來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

4月18日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

【資料圖】

初步核算，今年一季度中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)4.5%，比上年四季度環(huán)比增長(zhǎng)2.2%。

具體來(lái)看，1—3月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額114922億元，同比增長(zhǎng)5.8%；全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長(zhǎng)5.1%，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資25974億元，同比下降5.8%；規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.0%。

而上周披露的社融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)上也表現(xiàn)優(yōu)秀。

中信證券表示，在新增的3.89萬(wàn)億信貸中，此前一直偏弱的居民端也顯著好轉(zhuǎn)，新增居民貸款不僅高于2022年同期，也高于2021年同期，反映了地產(chǎn)銷售的改善，信用周期穩(wěn)步修復(fù)，且結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

此外，3月進(jìn)出口也明顯超預(yù)期，出口金額同比增長(zhǎng)14.8%，進(jìn)口金額同比-1.4%，貿(mào)易差額882億美元，主要受海外需求狀況好于預(yù)期。

中信證券表示，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和股市財(cái)報(bào)的披露，市場(chǎng)的基本面預(yù)期正在不斷上修，成為短期市場(chǎng)的主驅(qū)動(dòng)。

市場(chǎng)已由“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”

華創(chuàng)證券指出，年初以來(lái)A股市場(chǎng)已由春節(jié)前“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)向至“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。

一來(lái)，近期隨著國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)的不斷發(fā)布，如3月社融新增數(shù)據(jù)、3月出口數(shù)據(jù)、1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等等，均從不同角度顯示了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇確認(rèn)。

二來(lái)，Wind數(shù)據(jù)的機(jī)構(gòu)一致預(yù)測(cè)對(duì)于一季度GDP數(shù)據(jù)的中樞也從1月份的最低水平2.4%回升至4月至今的4.03%。雖然宏觀分析師預(yù)期已在上修（最新披露達(dá)已4.5%），但市場(chǎng)并未對(duì)此充分定價(jià)。

再一個(gè)，花旗中國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)更清晰的顯示了“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的過(guò)程。指數(shù)在2023年1月16日迎來(lái)階段最低點(diǎn)-78.6，而后大幅反彈，隨著1-3月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，近期4月13日數(shù)據(jù)已創(chuàng)出階段新高162.3。

資料顯示，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)定義為以歷史為權(quán)重的意外數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差，即實(shí)際發(fā)布的數(shù)據(jù)與彭博社調(diào)查的媒體預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)之間的標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)其為正數(shù)的情況下，表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于人們的普遍預(yù)期，負(fù)值則表明不及預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)由“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，哪些行業(yè)彈性可能較大？

據(jù)華創(chuàng)證券研報(bào)，復(fù)盤8輪“強(qiáng)預(yù)期”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的市場(chǎng)變化，總結(jié)為3類：

1）真實(shí)復(fù)蘇：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)復(fù)蘇現(xiàn)實(shí)，順周期領(lǐng)漲：社服、有色、軍工、汽車、煤炭等。

經(jīng)濟(jì)整體位于周期底部、復(fù)蘇初期，且各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期。在區(qū)間結(jié)束后復(fù)蘇趨勢(shì)持續(xù)，由于市場(chǎng)預(yù)期上升向經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)靠近而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回落。代表區(qū)間為08/12-09/6、20/3-20/8，在此區(qū)間順周期領(lǐng)漲，定價(jià)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，領(lǐng)漲行業(yè)包括社服平均超額42%、有色30%、軍工26%、汽車21%、煤炭19%。

2）復(fù)蘇存疑：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曇花一現(xiàn)，消費(fèi)為代表價(jià)值股領(lǐng)漲：美容護(hù)理、銀行、醫(yī)藥。

經(jīng)濟(jì)整體同樣位于周期底部，區(qū)間內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，出現(xiàn)復(fù)蘇跡象。但區(qū)間結(jié)束后復(fù)蘇趨勢(shì)若存疑，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)回落而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回落。代表區(qū)間為12/5-13/3、14/5-14/8、21/10-22/3。除2014年外，復(fù)蘇證偽帶來(lái)市場(chǎng)普跌，領(lǐng)漲行業(yè)包括美容護(hù)理平均超額19%、環(huán)保16%、銀行14%、醫(yī)藥14%。

3）泡沫化：經(jīng)濟(jì)過(guò)熱帶來(lái)非理性預(yù)期，彈性品種領(lǐng)漲：有色、軍工、地產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)整體位于周期頂部，區(qū)間內(nèi)各項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期過(guò)熱、泡沫化。區(qū)間結(jié)束后，泡沫破滅、經(jīng)濟(jì)降溫，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)回落向預(yù)期靠近而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回落。代表區(qū)間為06/3-06/6、07/1-07/8、17/10-18/3，領(lǐng)漲行業(yè)包括有色平均超額24%、軍工22%、地產(chǎn)19%、煤炭18%。

順周期有望重新定價(jià)

華創(chuàng)證券同時(shí)指出，年初至今行情，明線是漲幅第一梯隊(duì)的TMT（漲幅20-40%），暗線是石化、有色、建筑為代表的順周期（漲幅10-20%）。

年初主流的宏觀邏輯：弱現(xiàn)實(shí)&強(qiáng)預(yù)期，對(duì)應(yīng)1月順周期領(lǐng)漲；但春節(jié)后穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不斷降低，包括2月初信貸開(kāi)門紅、3月初兩會(huì)公布5%GDP目標(biāo)，風(fēng)格逐步轉(zhuǎn)向TMT為代表的海外科技映射，3月隨著人工智能技術(shù)突破，風(fēng)格進(jìn)一步強(qiáng)化為TMT漲，順周期跌，A股AI主題漲幅比美股更強(qiáng)，背后也是對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心偏弱。

其表示，進(jìn)入季報(bào)期，市場(chǎng)風(fēng)格已開(kāi)始再均衡，順周期有望重新定價(jià)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)。參照歷史“復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)”階段，領(lǐng)漲行業(yè)多數(shù)為與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的順周期。從行業(yè)表現(xiàn)看，4月以來(lái)石化、有色、建筑已開(kāi)始表現(xiàn)，市場(chǎng)或正在對(duì)于“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”重新定價(jià)。

而對(duì)于部分擔(dān)憂的“弱預(yù)期”，其認(rèn)為政治局會(huì)議后的政策仍將保持偏暖，重現(xiàn)2019年經(jīng)濟(jì)一好，政策就退坡的概率不大。

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